【5714 DOWAホールディングス】非鉄メジャーより“振れが小さい”資源リサイクル王者は、景気サイクル投資の主力になり得るか

1. DOWAはどんな会社で、どんな投資テーマか

DOWAホールディングス（5714）は、かつての銅山会社をルーツに、いまや非鉄金属・リサイクル・環境・機能材料などを幅広く手掛ける総合素材企業です。単純な資源メジャーではなく、都市鉱山や環境リサイクルを軸に、金・銀・銅・亜鉛などの回収から高機能材料までを一気通貫で展開しているのが特徴です。

投資テーマとしては、「景気敏感な金属セクター」である一方、脱炭素・EV・省資源といった長期テーマにも直結するポジションにあります。「鉱山株ほどの爆発力はないが、そのぶんブレが小さい非鉄＋リサイクル株」として、長期投資の候補に挙がりやすい銘柄です。

2. 非鉄セクター全体の前提整理（超・景気敏感株の世界）

2-1. なぜ非鉄は「超・景気敏感」なのか

銅・亜鉛・鉛・貴金属などの非鉄金属は、

• 建設・インフラ
• 自動車・電機・電子部品
• エネルギー・再エネ・送配電網

といった景気と密接に連動する産業で使われます。そのため、世界景気が加速すると金属需要が一気に増え、価格（LMEなどの国際市況）が急騰し、非鉄企業の利益も跳ね上がります。逆に景気後退局面では、需要減と在庫調整が重なり、価格が大きく下落しやすい構造です。

2-2. 2026年時点のマクロ環境イメージ

いまの前提はざっくり次のような「混在環境」です。

• 資源価格：コロナ後の高止まりから、やや調整しつつも歴史的にはまだ高め。
• 中国：不動産不況と構造調整で成長率は鈍化、金属需要の伸びにもブレーキ。
• 為替：米金利高止まりで円安基調が続きやすい局面。

つまり、非鉄にとっては「価格水準は悪くないが、中国減速の不安と世界景気減速懸念が重石」という、強気一辺倒にはなりづらいフェーズです。この中でDOWAをどう位置づけるかが、本記事のテーマです。

3. 2026年2月時点の基本指標と株価水準

3-1. 主な指標の整理

2026年2月初旬のDOWAホールディングスの指標イメージを整理すると、次のようになります（数値はおおよそのレンジ）。

指標	水準（イメージ）	コメント
株価	約5,000円前後	直近は4,800〜5,200円あたりで推移
PER	約12〜15倍	非鉄としては中立〜やや割高寄り
PBR	約1.1倍前後	「解散価値＋少しプレミア」程度の評価
配当利回り	約3.5〜4％	素材株としてはそこそこ魅力的
自己資本比率	約50％前後	重厚長大型としてはかなり健全

「財務は健全で、PBRはほぼ1倍、配当利回りは3.5〜4％」という組み合わせは、非鉄セクターの中では「堅実バリュー寄り成長株」というポジションです。PER12〜15倍は、成長が鈍化する局面では高く見える一方で、「資源＋環境リサイクル」という長期テーマを考えると、極端に高いとも言いづらい絶妙なラインと言えます。

4. 事業ポートフォリオ：資源×リサイクル×環境の“ハイブリッド”

4-1. 事業セグメントのざっくりマップ

DOWAの事業は、一般的な「鉱山会社」とはかなり構造が違います。主な柱は次の通りです。

• 資源・製錬：銅・亜鉛・鉛・貴金属などの製錬、鉱石処理、原料供給。
• リサイクル：廃電子機器・廃触媒・産業廃棄物からの金属回収、都市鉱山ビジネス。
• 環境・処理：産廃処理・土壌浄化など、環境関連サービス。
• 金属加工・機能材料：銅合金・粉末材料・磁性材料などの高機能素材。
• エレクトロニクス材料など：電子部品向けの材料供給。

このように、単純にLME価格に連動するだけでなく、廃棄物処理・リサイクル・環境サービスといった「市況と逆相関になりやすいビジネス」も抱えているため、純粋な資源株よりも業績のブレが小さくなりやすい構造です。

4-2. 強み：リサイクルと環境の“国策性”

脱炭素・EV・省資源の流れの中で、

• 使用済みEV電池のリサイクル
• 電子部品・基板からの貴金属回収
• 廃棄物の適正処理と資源循環

といった分野は、今後数十年の国策テーマと言っても過言ではありません。DOWAはこの分野で長年の実績と技術を持ち、単なる「資源の掘削・製錬会社」から、「都市鉱山と環境リサイクルの総合プレーヤー」へとポジションを変えつつある点が、同業他社との差別化要因です。

5. 業績トレンド：ポストコロナの山とその後の調整

5-1. コロナ後の急拡大フェーズ

コロナ後の世界的な金融緩和とインフラ投資・EVシフトの流れで、銅・亜鉛・貴金属など多くの金属価格が大きく上昇しました。この追い風を受けて、DOWAの資源・製錬事業の採算は一時的に大きく改善し、売上・利益ともに急拡大したフェーズがあります。

この期間、リサイクル事業も好調で、廃触媒・電子スクラップ価格の上昇が利益に寄与しました。全体として、「素材セクターらしいバブル的好況」を一度経験した格好です。

5-2. その後の調整局面

足元では、

• 金属市況の調整（ピークアウトからの反落）
• 中国の建設・不動産関連需要の鈍化
• 在庫調整の影響

などが重なり、売上は横ばい〜微減、営業利益もやや減速する局面に入っています。とはいえ、リサイクル・環境事業の底堅さもあり、「大赤字転落」というほどの悪化ではなく、「高収益期から落ち着いた水準へのソフトランディング」に近い形です。

6. 直近決算のポイント：増配の裏で何が起きているか

6-1. 売上・利益の現状

直近の決算では、売上は前年からやや減少、営業利益も金属市況の調整の影響で減益傾向となっています。特に、資源・製錬セグメントは金属価格の下押しと処理条件の悪化で利益が圧迫される一方、リサイクル・環境・機能材料などは比較的安定した収益を維持している構図です。

つまり、「非鉄らしい山の頂点から少し下ったが、まだ谷ではない」というレベル感であり、決してセクター全体が不況入りしたわけではありません。

6-2. 増配の意味合い

利益がやや減速しているにもかかわらず、DOWAはここ数年、配当を増配傾向で維持しており、現在の配当利回りは3.5〜4％程度に達しています。これは、

• 好況期に積み上げた内部留保にある程度余裕があること
• 資本効率向上や株主還元強化への意識が高まっていること

の表れと考えられます。逆に言えば、今後市況が一段悪化した場合には、増配ペースの鈍化、あるいは据え置き判断が出る可能性もあり、「配当は右肩上がりが永遠に続く前提」と考えるのは危険です。

7. 財務健全性とキャッシュフロー：非鉄にしては“優等生”か

7-1. バランスシートの全体感

ざっくりとしたバランスシートイメージは次の通りです。

• 総資産：6,700億円前後
• 負債：2,700億円前後
• 自己資本比率：50％前後

重厚長大な設備産業で自己資本比率50％近い水準は、「かなり健全寄り」と評価してよいレベルです。固定資産（製錬設備・環境処理施設など）が重い一方、現金や流動資産も十分な水準を確保しており、短期的な資金繰りの不安は小さいと言えます。

7-2. 有利子負債と金利負担

有利子負債はそれなりにありますが、長期借入金・社債中心で、返済期限も分散されています。営業利益に対する利払い負担の比率は高くなく、現状の金利水準であれば、財務リスクが顕在化するレベルではありません。

今後、グローバルに金利水準が高止まりした場合でも、即座に破綻リスクが跳ね上がるようなレバレッジではなく、「非鉄としては穏当なレベル」と言えます。

7-3. キャッシュフロー構造

ざっくりとした簡易キャッシュフローのイメージは次の通りです。

• 営業利益：700〜900億円規模のレンジ
• 減価償却：300億円前後
• 設備投資：300〜400億円程度

この構図であれば、営業CFがプラス、減価償却と設備投資がほぼ同程度というバランスになり、フリーキャッシュフローは黒字を維持しつつも、市況によって大きく上下するイメージになります。好況期には配当余力に加えて、将来の成長投資も十分賄える一方、不況期には「配当は維持しつつ、投資ペースをやや抑える」調整が求められる可能性があります。

8. 為替・金属価格・景気サイクルの影響

8-1. 円安は基本的にプラス

DOWAは海外売上比率も高く、金属製品・材料の輸出、海外拠点での事業展開なども行っているため、円安は基本的にプラス要因です。ドル建て金属価格が一定でも、円安になれば円換算売上・利益が増えます。

一方、原料の一部は輸入に依存しているため、燃料・原料コストにはマイナスの側面もありますが、総合的には円安局面で業績が改善しやすい構造と考えられます。

8-2. 金属価格のアップサイドとダウンサイド

銅・亜鉛・貴金属などのLME価格が上昇すると、

• 製錬利ざやの拡大
• 在庫評価益
• リサイクル原料の価値上昇

などを通じて、利益が大きく伸びます。逆に価格急落時にはその逆が起こり、在庫評価損などで利益が圧迫されます。DOWAはリサイクル・環境事業を持つことで、このブレをある程度緩和しているものの、「市況リスクから完全に逃れているわけではない」点は押さえておく必要があります。

8-3. 世界景気と中国リスク

非鉄需要の大きな部分を占めるのは依然として中国であり、不動産・インフラ投資の動向が金属価格に大きな影響を与えています。中国の構造調整が長引けば、DOWAを含む非鉄企業全体の成長ストーリーは慎重に見ざるを得ません。

また、米国や欧州の景気後退入りが現実味を増すと、EV・再エネ・インフラ投資にも一時的なブレーキがかかる可能性があり、「長期テーマは強いが、短期の景気サイクルは無視できない」のが非鉄セクターの難しいところです。

9. バリュエーション：PER・PBR・利回りをどう読むか

9-1. PER12〜15倍の意味

非鉄セクターのPERは、市況ピーク時には一桁台前半、ボトム近辺では10倍台に上がる「逆サイクル」になりがちです。現状のPER12〜15倍は、

• 市況的にはピークアウト済み
• とはいえまだ利益水準は悪くない

という中間地点にあることを示しており、「割安でも割高でもないが、成長期待を織り込むにはやや高め」という微妙なポジションです。

9-2. PBR1.1倍前後の評価

PBR1倍付近は、「資産価値ベースで見て割安ではないが、プレミアムもそこまで大きくない」水準です。資産の中身が鉱山・設備・在庫など、市況で価値が大きく変動するタイプであることを考えると、PBR1.1倍程度は妥当〜やや控えめな評価と言えるでしょう。

ここからPBR2倍を超えるような評価にまで買われるには、

• 安定した二桁ROEの継続
• リサイクル・環境事業の高成長の可視化
• 市況に左右されにくいビジネスモデルへの脱皮

といった条件が必要で、現時点ではそこまでの期待を織り込む段階ではないと見るのが無難です。

9-3. 配当利回り3.5〜4％の評価

配当利回り3.5〜4％は、

• 高配当株と呼ぶにはやや物足りない
• しかし、成長株と呼ぶには十分高い

という、中庸な位置です。DOWAのように、

• 景気敏感で市況リスクはある
• 財務は健全で長期テーマもある

という銘柄に対しては、「キャピタルゲイン＋そこそこのインカム」を狙うバランス型の投資スタンスが合っています。

10. 投資リスク：DOWA固有の弱点と落とし穴

10-1. 金属価格急落リスク

最も分かりやすいリスクは、銅・亜鉛・貴金属の価格急落です。リサイクル・環境事業を持つとはいえ、全体としてはまだ金属市況の影響が支配的であり、価格が短期間で大きく下がると、在庫評価損や利ざや縮小を通じて業績が一気に悪化する可能性があります。

10-2. 中国景気悪化・世界不況リスク

中国の不動産・インフラ投資の縮小が長期化すると、金属需要が構造的に弱くなり、DOWAにとっても「市況反転を待ち続ける時間」が長くなります。また、世界的な景気後退によりEV・再エネ投資が一時的に減速すれば、長期テーマの顕在化も遅れます。

10-3. 円高転換リスク

現時点では円安が追い風ですが、日銀の政策変更や米金利低下などで円高方向に急転換した場合、輸出採算の悪化・円建て利益の目減りが起こります。非鉄セクターは為替の影響を受けやすいため、為替レジームの転換には注意が必要です。

11. 投資スタイル別の評価：どんな投資家に向いている？

11-1. 長期現物投資家にとってのDOWA

DOWAは、

• 財務が健全で倒産リスクは低い
• 配当利回りが3.5〜4％とそこそこ魅力的
• リサイクル・環境という長期テーマを持つ

という特徴から、長期現物投資家にとっては「景気循環型セクターのコア候補」になり得る銘柄です。ただし、

• 市況の山と谷があること
• 数年単位で含み損を抱える局面もあり得ること

を理解したうえで、ポートフォリオ全体の一部（例：5〜10％以下）として組み入れるのが現実的です。

11-2. 短期投資家・信用取引には不向き

短期トレーダーにとって非鉄株は、市況やニュースに振り回されやすく、ボラティリティはあるものの「プロが多い荒れた海」という印象に近いです。特に信用取引でレバレッジをかけると、逆方向に大きく動いた際に耐えられないリスクがあります。

DOWAは「現物・長期前提で、景気サイクルと付き合う」銘柄であり、レバレッジで短期勝負を挑む対象ではないと考えた方が健全です。

12. 買い時・エントリー戦略の考え方

12-1. 現在のスタンス：やや中立〜押し目待ち

現状のPER・PBR・配当利回り、そして世界景気・金属市況の状況を総合すると、スタンスとしては「やや中立〜押し目待ち」が妥当です。今の株価水準は、「ものすごく安いわけではないが、長期保有前提なら検討余地はある」ゾーンと捉えられます。

12-2. 理想的なエントリー条件の一例

より保守的な長期投資家であれば、次のような条件が揃った局面を狙うのも一案です。

• 世界景気後退懸念で非鉄株全体が売られたタイミング。
• PBRが1倍割れ（0.8〜0.9倍程度）まで下がる水準。
• 配当利回りが4.5％以上に上昇した局面。

このような「悲観が行き過ぎた局面」で、ドルコスト平均法で少しずつエントリーし、さらに暴落時には追加で厚く買い増す、といった戦略は、景気循環セクターの王道的な攻め方です。

13. まとめ：非鉄セクターの中でのDOWAの立ち位置と使い方

DOWAホールディングス（5714）は、銅・亜鉛などの金属市況に左右される典型的な非鉄企業でありながら、リサイクル・環境・機能材料といった事業を持つことで、純粋な鉱山会社よりも業績のブレを抑えた「ハイブリッド型の総合素材企業」です。

財務は健全で、配当も安定、長期テーマも魅力的ですが、景気循環性や市況リスクからは逃れられず、短期的な上下はそれなりに激しい銘柄でもあります。非鉄セクターをポートフォリオに取り入れたい長期投資家にとって、DOWAは「堅実タイプの景気敏感株」として、暴落時に拾い、中長期で配当とリバウンドを狙う対象として検討する価値があると言えるでしょう。