Dow Inc（NYSE:DOW）徹底分析──配当半減後の本気の構造改革と回復戦略を追う

1. 基本指標と現状バリュエーション

2025年はDowにとって中期的な転換期。株価は年初52週安値$20.40を底に反発し、足元では配当利回り5.7%台が支えている一方、業績悪化で収益面は弱含みです。

2. 業績トレンドと収益変動性

• 2024年通期売上：429.6億ドル（前年比−3.7％）
• 2025年上期：売上101億ドル／四半期に純損失8億ドル
• EBITDAは前年同期比−7.9億ドル減
• すべての主要セグメントで減収：包装材・建材・産業インフラ材料など
• 「長期の低収益サイクル」に直面中（CEO発言）

需要が弱含む欧州市場と建設・自動車分野の減速が続き、価格下落と過剰生産が収益圧迫。化学業は典型的な在庫サイクル業種で、原材料高騰・販売価格下落・景気鈍化が重なる局面にあります。

3. 2025年Q3決算の最新評価

• 売上高：99.7億ドル（予想102.2億ドルを2.4％下回る）
• EPS：−0.19ドル（予想−0.31ドルを上回り38.7%サプライズ）
• EBITDA：前期から増加、営業CFが＋16億ドルの改善
• コスト削減効果：2025年実施分で4億ドル達成、2026年目標10億ドル
• 分野別ではインフラ・工業素材の回復が寄与

サプライ過剰の緩和や在庫調整の進展により、Dowは第3四半期で業績底入れの兆し。北米・アジアではポリエチレン需要が持ち直し、経営陣は「生産削減による供給正常化が進んでいる」とコメントしています。

4. 財務健全性と資本構造

• レバレッジ倍率（EBITDA比）：約4倍前後
• 長期負債比率は高めだが、多くが固定金利
• 資産売却・事業整理で6.5億ドルのキャッシュ改善
• 2026年までにコスト削減10億ドル計画進行

長期債務圧力と格付引き下げで慎重姿勢ながら、財務安定性を一定確保。現金流動性が確保され、キャッシュフロー黒字化で短期の資金難リスクは低い状況です。

5. 為替・原材料・世界市況の影響

• 原料：ナフサ・エチレン価格低下により製品単価下落
• 欧州市場のガス価格高騰がコストを押し上げ
• 供給過多是正へ自社・他社ともに減産調整進行
• 為替はドル高が収益を押上げ（北米優位）

化学産業全体では、中国・中東からの輸出圧迫が続く一方、米国市場は天然ガスコスト優位で生産効率が相対的に高い。Dowも「北米ローコスト」を活かした構造転換が鍵です。

6. セクター分析・景気依存性

• セクター：素材・化学（シクリカル）
• プラスチック・包装・建設需要に連動
• 景気後退局面では最も打撃を受けやすい
• 景気回復初期には市場平均を上回る強さを発揮

今はグローバル素材サイクルの「底期」に位置しており、次の景気反発期（原油・ガス上昇局面）が到来すれば株価浮上の可能性が高いフェーズです。

7. 投資判断（好材料／課題）

ポジティブ材料

• 株価が底値圏（20ドル台前半）で下値限定的
• 高配当（5.7%）と長期投資家の支え
• コスト削減・設備廃棄・再構築が順調に進行
• 業界全体で供給抑制に転換し、過剰生産是正中

リスク・懸念点

• 欧州景気悪化・原料価格変動・マージン圧縮
• 格付け引き下げに伴う資金調達コスト上昇
• 長期赤字脱却には1年以上の時間が必要

8. 配当政策と持続可能性

2025年7月に配当を$0.70→$0.35へ半減。これは業界低迷を踏まえた一時的措置とされています。

• 年間配当：$1.40（利回り約5.7%）
• 過去456回連続で配当支払継続
• 財務柔軟性確保優先、業績改善後は増配方針
• 株主管理：持株会・機関投資家比率高め

配当半減で印象は悪化したものの、継続姿勢は堅持。CEOは「景気サイクル全体で競争力ある配当を維持する」と述べています。

9. マクロ環境と企業戦略

• 世界化学業界の過剰供給は是正傾向
• インフレ・景気対策次第で需要持ち直し予想
• Carbona（低炭素素材技術）・Poly7拡張で長期競争力確保
• CO₂削減×エネルギー効率型プラント更新進行中

欧米で需要ダウンも、低炭素経済への移行と高付加価値ポートフォリオ転換で業績安定化を狙っています。

10. キャッシュフローとコスト削減策

• 営業CF：+16億ドル（改善傾向）
• 年間削減計画：2025年→4億ドル、2026年→10億ドル
• CapExは年10億ドル削減へ転換（アルバータ遅延影響）

巨額減損を出した第1～2四半期から、Q3でCFが黒字化。業績底入れサインの一つで「ワーキングキャピタル効率化」に成果。

11. 投資スタイルとの親和性

• 現物長期・配当狙い：配当水準高くキャッシュ確保に適す
• 短期トレード：景気循環・材料価格に敏感でボラティリティ高い
• ディフェンシブ性：セクター全体が景気敏感のため低い

12. 買い時／投資戦略シナリオ

• 推奨戦略：慎重な分散購入（ドルコスト平均法）
• 買い場：株価20〜22ドル台（底値帯）
• 利確：25〜28ドル台、業績底離れ確認後
• 長期狙い：配当再投資による実利型保有

Dow株は典型的な「景気サイクル銘柄」。底値圏で仕込む忍耐型の戦略が有効です。

13. 総合評価と将来性

• 短期評価：★★☆☆☆　景気反騰までは試練続く
• 中期評価：★★★☆☆　供給是正・CF改善が追風
• 長期評価：★★★★☆　高配当・低炭素シフトで持続回復見込み

Dowは世界素材セクターのサイクル底期に位置する典型例。長期視点で次の「資源バリュー株」として注視価値あり。

14. まとめ：投資家への提言

Dow株は2025年、業績悪化と配当削減という厳しい局面にあるものの、Q3で業績底入れとCF黒字化を実現。CEOフィッターリング氏が示す通り「過剰供給是正と戦略的再編」が成果を出し始めています。
短期の地政学リスク・需要停滞には耐える必要があるものの、長期では5～6％の安定配当と資産価値でポートフォリオ下支えが期待可能。
化学セクター全体の循環回復を前に、慎重ながら“リバウンド準備銘柄”として注目に値します。

※本記事は2025年10月時点の英米主要経済データ・ダウ社IR・Bloomberg・Investing.com情報をもとに独自構成されています。投資判断は自己責任で行ってください。